“把握好不同类型上市公司的估值逻辑 探索建立具有中国特色的估值体系”，证监会主席易会满于 11 月 21 日发表的这番言论，一直被投资者在揣摩分析中。
或许由于此番言论发表之后，“中” 字头企业纷纷走强，所以央企投资，也再次成了许多投资者关注的新 “主题”。
作为前些年指数基金领域大热的主题，央企投资或许要再次回到我们的视野来了。
央企指基 “花开两朵”
在 2018 年 2019 年之间，A 股 ETF 市场兴起过一波 “央企” 主题的 ETF 发行热潮。
从产品来看，主要集中在央企结构调整 (000860) 和央企创新 (000861) 这两个指数。
下表中可以看到，多家基金公司发行了相关产品，3 个结构调整 ETF，4 个央企创新 ETF。
就目前的规模来看，博时基金堪称 “央企指基一哥”，无论是央调 ETF 还是央创 ETF，在各自的指数中都是规模最大的。
那么问题就来了，两个央企指数，该选哪一个？
央企的超额早已悄然开始
虽然近期易会满的发言，让市场对 “中” 字头的央企另眼相看，但如果我们以两个央企指数作为分析对象，就会发现央企作为一个群体的走强，其实可以追溯到 2021 年的 7 月（下图红箭头）。
是的，无论是从过去 1 年、3 年还是 5 年的时间维度来对比，央企创新和结构调整的表现都是好于中证 800 指数的 —— 自然也是好于更悲惨的沪深 300 指数的。
虽然习惯上都将沪深 300 指数代表大蓝筹，但从上面的历史可以看到，央企的这些蓝筹股，可是比沪深 300 指数靠谱多了。
当然，央企两个指数中，明显也能看出，央企创新比结构调整表现更强，无论是今年迄今、1 年、3 年还是 5 年，央企创新指数都相对结构调整更强。
创新 + 质量
虽然央企创新指数全名是 “中证央企创新驱动指数”，看起来只是注重创新一个因素。
但从简介就能看出，将其视为创新 + 质量的复合指数才更到位：
中证央企创新驱动指数从沪深市场国资委下属央企上市公司中，综合评估其在企业创新和盈利质量方面的综合情况，选取较具代表性的 100 只上市公司证券作为指数样本，以反映沪深市场较具创新活力的央企上市公司证券的整体表现。
如果细看编制规则，这一点就更清晰了，一方面央企创新指数会考虑研发人员、专利、行业标准，另一方面也会兼顾 ROE、盈利质量等质量因子，确保是创新同时兼顾盈利质量的企业 —— 从长期投资来看，质量是最重要的保障。
正因为有质量因子保驾护航，虽然央企创新指数没有增加规模因子的筛选规则，但总体依然是低市盈率低市净率高股息率的组合。
均衡配置之道
谈及央企，在许多人心中往往都是 “中” 字头巨无霸，但其实仔细观摩央企创新指数的成分股，就会对 “央企” 的概念大有改观。
下表是央企创新指数的十大权重股，可以看到虽然不乏 “中字头” 企业，也有国电南瑞、海康威视、长安汽车这样许多投资者不会第一时间和央企联系在一起的企业。
下表是博时央企创新 2022 年中报的全持仓行业分布，可以看到总体行业比较分散，就算第一大行业建筑装饰，占比也不过 20.85%，其他几个权重行业大体都在 10% 上下。
在许多人心目中，谈及央企总是想到银行、地产、钢铁、煤炭这些听上去传统的行业。但是你细看央企创新指数，就会发现大不一样。
军工，无疑是央企的一大特色。所谓少数与宏观经济无关的行业，对于市场行情有极好的对冲，比如 2022 年 10 月申万 A 指下跌 3.03%，中证军工却上涨了 11.92%。
至于建筑行业，则是近年大基建的受益者，同样一定程度上与宏观经济能有对冲。今年几位抗跌而出名的深度价值主动基金经理，其实也就是在这块的央企上有持仓，才获得较好的抗跌效果。
除了防守性板块，电力设备、计算机则是蕴含着进攻属性。新能源的潜力，投资者可谓是路人皆知。而央企创新中的国电南瑞等个股，均属于新能源板块下的电力设备行业，诸位看看相关个股 2021 年那巨大的涨幅，以及 2022 年迄今相对有限的跌幅，就知道这个版块的价值。
同样，信创也是大热门。海康威视、科大讯飞等重仓股也确保了在这一块的覆盖。
正因为行业分散，有守有攻，所以央企创新并不会呈现太过强的因子偏好。
下表是博时央企创新与沪深 300 指数、中证 500 指数和中证 1000 指数三个规模指数的相关系数，可以看到与三者相关度都处于比较适中的水平，并没有明显的大盘或者小盘偏向。
而下表则是博时央企创新与国证价值和国证成长的相关系数矩阵，可以看到虽然略偏价值，但是依然有比较强的成长暴露。
这样的风格，决定了央企创新是一个比较均衡的指数，兼顾大盘和小盘，同时兼顾价值和成长，这对于今年风格轮动结构化极为严重的 A 股，是一个比较好的均衡配置。
下表是同花顺基于中证全指对博时央企创新做的月度因子分析，可以看到在控制规模、估值、盈利、投资等因子暴露（从绝对值也可以看到，规模、估值因子的暴露极小）之后，依然有显著的 Alpha，可见指数本身还是有极强的选股优势。
联接的长期持有之道
央企创新，从指数编制规则来看，不是 SmartBeta，胜似 SmartBeta。
那么该如何使用？
笔者觉得，虽然 ETF 是核心载体，但对普通基民通过类似博时央企创新驱动 ETF 联接 (A 份额：007796 C 份额：006438) 长期持有才更合适。
从之前中证指数公布的数据也能看到，央企创新指数 1 年波动率仅为 19.61%，这个水平与沪深 300 指数相若，属于比较稳健的品类。而且在没有强烈规模、估值因子暴露的前提下，又有显著的超额收益，这样的品种，或许长期持有相比做波段要更容易一些。
当然，考虑到今年是国企改革三年行动的收官之年，对于国企结构调整指数，投资者还是要关注其阶段性走强的可能，对于央调 ETF 联接 (A 份额：006438 C 份额：006439) 也不妨留意。
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