5月20日，大消费板块大涨。白酒概念板块走强，顺鑫农业涨停，舍得酒业、泸州老窖、五粮液、今世缘等股涨幅居前。以食品粮油为代表的必选消费板块也涨幅巨大，中炬高新、绝味食品涨幅超7%，安井食品涨幅超6%。
大消费板块今年以来调整幅度特别大，消费50指数今年以来跌幅近18%。在经济增长下行的背景下，消费板块目前大涨有着怎样的逻辑？有哪些细分消费板块有望走出周期？本文将重点分析。
从4月社会消费品零售数据中找到消费板块复苏的原因
近期，国家统计局发布最新社会消费品零售数据。2022年4月份，社会消费品零售总额2.95万亿元，同比名义下降11.1%。其中，限额以上单位消费品零售额1.10万亿元，同比下降8.4%；除汽车以外的消费品零售额为3.69万亿元，同比下降8.4%。2022年1-4月份社会消费品零售总额为13.81万亿元，同比名义下滑0.2%；除汽车以外的消费品零售额为12.48万亿元，同比增长0.8%。
可以发现，2020年疫情严重冲击零售业，整体零售市场表现分化；对应2021年开始的复苏表现也出现了分化；2022年前两个月各品类都有回归正常增长区间的趋势，但三月份疫情反复带来一定程度的负面影响，对整体和结构内各品类都产生了类似的影响。从品类上看，必需品抗周期性优势显现，以粮油、食品、饮料为代表的基本生活消费，表现相对平稳，具有很强的韧性；升级类消费包括线下渠道(化妆品)非耐用品消费，以及餐饮、烟酒、黄金珠宝等线下消费场景(餐饮、烟酒、黄金珠宝)存在可选属性，短期受疫情冲击影响更大，但长期恢复值得期待，经营弹性更高。现阶段，接触性聚集行业(餐饮、线下可选等)或受疫情影响较大，但长期消费升级改善趋势不会改变。
那这个逻辑的确也反应到了今日的行情中，以调味品、冷冻食品为主的必选消费个股表现相对更好，而白酒虽然属于可选消费品但是它从 2021 及 202201 业绩来看，行业基本面依旧稳健，高端酒增速回升，次高端快速增长存在一定的结构性行情。
2022年开年社消增速基本符合预期，部分地区短期受疫情影响较大，长期看社消增速将逐步回归到疫情前期的均值水平，消费市场规模仍会持续扩张；目前各地或有疫情反复，短期波动不会影响稳定发展趋势，因此银河证券认为仍需谨慎乐观，冷静判断数据背后的消费增长逻辑。
把握消费行业轮动节奏，关注疫后复苏机会
随着市场底部位置的明晰，长线方向更加确定。大消费行业最大的不确定性仍是疫情后续演绎，目前新增确诊人数或已过阶段性高点，可以更乐观一些。当前时点对“疫后复苏”节奏的把握比对方向判断更重要，复苏顺序对市场表现也有很大影响。
通过对过去六轮国内疫情的分析，我们可以看到大消费对疫情后复苏的影响。行业整体将在疫情拐点后出现不同程度的“疫后修复”行情。由于疫情拐点至需求修复存在不确定性，行业选择首先要看“胜率”，即持有该行业实现盈利的概率。食品、饮料和社会服务行业在灾后恢复中表现最好，但与绝对估值水平的相关性较小。首先是社会服务，其次是食品和饮料。
兼顾胜率与赔率，把握行业轮动顺序.细分行业配置应兼顾“胜率”与“赔率”，疫情后修复机会以社会服务、食品饮料为重点，但需把握节奏。在较短区间内，旅游、景区、酒店餐饮等社会服务项目表现最好，胜率较高，回报较高。酒店餐饮仍保持较好的表现，但白酒、非白酒、食品加工、乳制品等食品饮料行业的胜率明显提高。
中银国际整理了消费板块应关注的具体机会：
白酒，全年消费有望展现出较强的韧性，积极布局优质品种。(1)今年一季度名酒维持了较高景气度，3-5月疫情影响较大，2季度业绩有下滑的压力，不过市场对此也有一定的预期。(2)展望2022年，我们认为白酒仍是增长确定性最好的子行业，疫情缓解后需求可回补。(3)考虑到估值已回落至合理水平，现阶段可以积极布局优质品种。重点推荐确定性增长品种和改善型低估值品种，包括山西汾酒、口子窖、五粮液、贵州茅台、今世缘等。
食品，2-4季度将持续改善，阶段性关注疫情受益品种和疫后需求回补品种，下半年关注提价完成后的业绩弹性。(1)乳制品龙头机会较多，竞争格局持续改善，高端白奶和低温白奶维持较快增长，龙头受成本波动的影响较小，业绩释放动力强。(2)速冻食品，行业受益于疫情带来的消费习惯变化，龙头抗成本压力能力强，关注细分赛道如广式速冻成长机会。(3)休闲食品，短期受益于疫情带来需求增长，关注各家公司的改善进度。(4)调味品，终端提价陆续完成，下半年有望展现出一定的业绩弹性。(5)软饮料行业维持高景气度，关注细分领域中低渗透率的优势企业。(6)重点推荐承德露露、伊利股份、广州酒家、洽洽食品，关注安琪酵母。
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