原标题：读懂谢治宇，散户不亏钱？兴全基金“一哥”，中国的彼得·林奇？ | 基金人物志（七）

再说一遍，降低交易频率，控制个股风险。

作者 | 小鑫

编辑 | 小白

一、中国的彼得·林奇？

谢治宇任职时间最长、管理规模最大的基金是兴全合润混合，截至今年9月30日的规模达到253亿。

翻开招募说明书，兴全合润混合的投资理念主要包括两部分：定量和定性。

定量的核心是GARP筛选法，GARP筛选法的重要指标是PEG（即市盈率和盈利增长率之比）。这一理论最早由英国人吉姆·史莱特提出，并由美国人彼得·林奇发扬光大。

兴全合润混合在此基础上又衍生出了PEGY（市盈率相对预期盈利增长和现金股息之和的比率）、PBG（市净率相对盈利增长比率）、PSG（市销率相对盈利增长比率）。

当然，这并不完全是谢治宇的个人风格，因为在谢治宇上任前，兴全合润混合的招募说明书中也是这么写的。

（来源：兴全合润分级股票型证券投资基金更新招募说明书，2013.06.05）

在定性分析中，兴全合润混合会考虑财务数据质量、公司治理水平、管理层能力等从而得出相应的折溢价水平，并最终确定股票的合理价格区间，实现低买高卖。

（来源：兴全合润分级股票型证券投资基金更新招募说明书，2013.06.05）

说实话，这些方法对于股民来说并不新鲜，你甚至可以在市值风云APP上做到这些。市值风云APP新推出的策略功能，可以让用户添加自己的选股指标（不断完善中），并结合独家的吾股评级系统综合考虑上市公司的财务、治理等因素，从而得出自己的股票池。

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因此，对基金的评价还是要回到其业绩表现上。

需要说明的是，兴全合润混合最早是一只分级基金，即可以拆分成合润A和合润B在场内单独交易：B类享受超额收益并承担更大风险，A类获取约定收益，4份合润A和6份合润B可以转换为10份合润分级股票基金。

（合润B走势，来源：choice数据）

谢治宇自2013年1月29日起担任兴全合润混合的基金经理。

2013年末到2021年末，兴全合润混合累计净值年化收益率为27.3%，同期沪深300表现为9.8%，业绩基准（80%沪深300+20%中证国债指数）表现为9.3%。

今年前三季度，累计净值下跌了29.8%，沪深300下跌了23.0%。

总体来说，表现不错。

分年度来看，谢治宇在大部分年份表现得都比较平庸，超额收益主要源自2015、2019、2020三个年份（不考虑刚上任的2013年），因此可以说是一个牛市型选手。

另外，兴全合润混合在2021年大盘下跌的情况下实现了上涨，去年的吾股基金评分明显高于中位数。

（兴全合润混合基金F10界面）

风云君曾专门写过一篇文章评价谢治宇2021年的业绩，有兴趣的老铁可以在市值风云APP上搜索“谢治宇”查看。

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二、个股回撤控制不错，净值增长主要源自蓝筹

从持仓上来看，兴全合润混合的仓位相当分散。

以最新的2022年三季报为例，前十大重仓股合计占基金净值的39.43%。这一水平与朱少醒的富国天惠成长混合A/B（LOF）接近，远低于张坤易方达蓝筹精选混合的80.86%。

另外，兴全合润混合的换手率相当高。早期的2012-2015年，半年期换手率大多在400%甚至更高。2016年至今，换手率逐渐降低。

这一换手率水平显著高于张坤，不过与朱少醒差别不大，尤其是2015年以后。

（左：兴全合润混合，右：富国天惠成长，来源：天天基金网。换手率=(某区间基金买卖股票的总金额/2)/该区间内基金持有股票市值的均值）

从2016年开始，兴全合润混合基本保持90%的高仓位运行，仓位波动幅度也大大降低。

风云君推测这种转变可能与分级基金的监管有关：分级基金曾经是散户少有的可以加杠杆的工具，这一工具在2015年的市场震荡中被大量运用，并导致部分分级基金的投资者损失惨重，监管当时火速暂停了新分级基金的审批。

（来源：中证网）

进一步查看定期报告中的持仓数据，并通过对2014年以来历年年报和半年报中持仓排名前30的个股进行分析，风云君发现了这样一个规律：谢治宇对个股的回撤控制得不错。

历年半年期内对基金净值拖累比较多的（仅列举期末仓位占比乘以当期跌幅>1%的股票，暂不考虑2022上半年）有：

2015年下半年的华测检测；

2018年上半年的中国平安、隆基绿能，以及2018年下半年的伊利股份、三安光电、口子窖。

除华测检测、三安光电亏损平仓外，其余在后来都涨的还不错。

（市值风云整理，由于只披露买卖金额超过期初基金净值2%或者前20名的股票，数据可能无法完全反应真实情况）

另外除了2015年股灾之外，对基金净值贡献突出的基本上都是蓝筹股：

比如2014年下半年的中国平安、招商地产；

2017年的中国平安、五粮液、隆基绿能等；

2019年的中国平安、隆基绿能、健友股份等；

2020年的隆基绿能、芒果超媒、海尔智家、三一重工、比亚迪等。

2015年对净值贡献比较大的股票则是鼎龙股份、顺网科技、退市海润（曾用名海润光伏）、华海药业等。

两只创业板的股票很符合当时的炒作逻辑。

三、最懂中国股市的基金经理

除了这些常规套路外，谢治宇还积极参与各种定增、并购、打新机会。

以鼎龙股份为例：

兴全合润从2014年上半年开始建仓，2014年下半年大幅加仓至第7大重仓股，保守估计持仓成本15.06元，相当于复权之后的8.36元；

2015年上半年，鼎龙股份大涨102.2%，兴全合润对鼎龙股份的持股数也继续增加，并跃升至第一重仓，不过当期的卖出金额大于买入金额，实际上高位套现了一部分资金。

2015年下半年，鼎龙股份股价跟随大盘剧烈波动，按理说这时候已经没有继续坚守的必要，毕竟另一只上半年大涨的股票海润光伏下半年已经清仓。

但是谢治宇选择继续大幅加仓。

当年11月23日，鼎龙股份发了一份停牌公告，拟以4-5亿元收购一家同行业具有良好发展潜力的公司，然后直到次年3月14日才复牌。

2015年下半年，鼎龙股份跌幅仅7%，远好于沪深300的16.6%，不得不说与对资产重组的炒作有关。

通过下半年的操作，谢治宇把鼎龙股份的平均持仓成本在15.06的估算价格基础上进一步降低至12.79元，相当于复权后的7.11元，基本上稳赚不赔了。

而鼎龙股份在复牌后进一步上涨至2016年7月的高位，然后开始了漫长的震荡下跌过程。谢治宇2017年下半年开始大幅减仓，并最终于2018年上半年清仓，成功实现了在鼎龙股份上的一鱼多吃。

（来源：choice数据）

鼎龙股份后来的故事如大家所料，并购过去几年后业绩大变脸，而谢治宇清仓的时间正好在业绩变脸之前。

（市值风云APP鼎龙股份研报）

虽然在鼎龙股份上的操作很成功，但谢治宇的运气并不是一直这么好。

2015年9月17日，好想你宣布停牌，拟收购杭州郝姆斯食品有限公司100%股权，次年2月24日复牌后，狂拉几个涨停。

谢治宇2016年上半年开始建仓，结果好想你的涨势维持到当年11月下旬后开始下跌，谢治宇2017年上半年平仓出局。这笔交易很可能亏了钱，不过仓位比较小。

（来源：choice数据）

谢治宇还频繁参与打新和定增，去年底因认购新发/增发而受限的股票数目就超过60个。2015年大赚的海润光伏也是前一年参与定增而来的。

总的来说，谢治宇是一个非常懂得中国股市的基金经理：既有常规的赚钱手段，也有非常规的手段。

但是站在散户的角度，定增、炒作并购、IPO打新其实没有一个是对自己有利的，因为散户既没有信息优势，也没有资金优势。

不过，随着像市值风云这样的公司不断揭露资本运作真相，强调上市公司股东回报，相信A股的生态会越来越好。

从谢治宇接手后，兴全合润的最大回撤为45.72%，发生在今年3月。截至10月13日，回撤仍高达44.95%。

（choice数据）

不过兴全合润的份额一路走高，截至今年三季度达到169.5亿份，体现了基民对其的认可。

（由于兴全合润混合在2021年之前是分级基金，并且会每隔3年拆分导致份额变动，因而这里使用的是前复权的基金总份额）

四、兴证全球基金的顶梁柱

谢治宇1981年出生，是一位80后，任职于兴证全球基金管理有限公司，担任基金经理年限已接近10年。

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截至11月21日，谢治宇在吾股基金经理中排第5位，从业最佳收益526.11%。

（市值风云APP基金经理排行）

截至今年9月30日，谢治宇管理的基金规模达到675.9亿，在主动权益类基金经理中排第四，还是非常有实力的。

（来源：财联社）

谢治宇同时也是兴证全球的顶梁柱。在今年二季度的非货公募基金排名中，兴证全球排第17，月均规模2879亿。

（基金业协会网站）

除了谢治宇外，兴证全球管理单只基金规模超百亿的主动权益类基金经理只有乔迁，在吾股基金经理排名中位列416位。

谢治宇在管基金共4只，最具代表性的兴全合润混合前面已经介绍过了。

另外，兴全趋势投资混合规模211亿，但谢治宇管理的时间较短，从去年10月20日才开始任职。

兴全合宜混合A/C规模174亿元。

兴全社会价值三年持有混合规模较小，仅38亿。

（市值风云APP基金经理详情页面）

五、兴全合宜混合还需赢回基民信任

兴全合宜混合A成立于2018年1月。从过去几年的业绩来看，兴全合宜混合基本上都能跑赢业绩基准。

2019年的表现没有兴全合润好，与当时的股票仓位低有关。

（兴全合宜混合2021年年报）

在投资策略上，兴全合宜混合与兴全合润混合不同的是，弱化了成长性指标，增加了DCF模型等价值指标。

（兴全合宜混合招募说明书）

不过在最终的选股上，除了港股外，兴全合宜混合的重仓股与兴全合润混合非常接近。

（功能强大的市值风云APP基金F10界面，今年三季报重仓股）

以目前的第一大重仓股快手为例，快手至今也没有实现盈利，应该属于成长股的行列。

兴全合宜混合从去年下半年开始建仓快手，截至去年底仓位达到2038万股，保守估计建仓成本为80.8港元。

今年上半年，兴全合宜进一步加仓快手至2975万股，平均成本在估计的80.8港元基础上进一步降至74.7港元，按最新价跌幅仍然达到32%。

今年三季度末，快手仓位稍微增加至2985万股，成本可能进一步降低。

（来源：choice数据，2022.11.16早盘）

兴全合宜混合在2020年初封闭期结束后流失了较多份额，还需要更好的业绩来挽回基民对其的信任。

（来源：choice数据）

结语

从长期业绩来看，谢治宇是一位优秀的基金经理。

不过在所谓GARP筛选法和定性分析的投资策略之下，选股和买卖多大程度上取决于基金经理个人，仍然是一个未知数。

在2015年的高波动率情况下，谢治宇可以抓住鼎龙股份、顺网科技、海润光伏这样的成长股，在其他年份谢治宇也可以依靠大蓝筹来拉动净值增长，同时还能利用资金、信息等优势参与定增、炒作并购、打新。

虽然某些操作可以说是站在散户对立面的割韭菜行为，但是基民依然用脚投票，兴全合润混合的份额一路增长。

在风云君看来，谢治宇最出色的还是其控制回撤的能力。

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