加密货币市场的新范式：如何在虚拟货币市场中生存和发展

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作为新兴市场股票的新兴投资者，我们过去几年对加密货币非常兴奋。

我们非常清楚市场价格与实际情况之间的差异。成功投资的关键是理解这种差异。作为历史上的股票投资者，我们在业务中总是用一句话：我们投资股票而不是公司。

在本文中，我们将进一步了解将其应用于加密货币的巨大机会。与投资旧的新兴市场的相似之处显而易见：潜力无处不在，每一位创始人都能讲述一个精彩的故事，讲述他们的特定项目将如何改变世界——对潜在增长的更广泛叙述使之成为可能。

由于创始人、投资者和更广泛的社区之间的信息不对称，在最好的时候，股票和加密货币一样，区分潜在的赢家和潜在的输家（可能会有很多）是一个挑战。

但在加密领域，由于我们仍处于加密生命周期的早期阶段，这一挑战变得更加复杂：一些未来的赢家可能还没有被发明出来，更不用说被想到；如今的赢家很可能在未来几年淡出人们的视线。

也就是说，我们的信息是一种鼓励和激励，特别是当我们发现自己处在动荡和动荡的范围内时；一方面，加密技术已经取得了很大的进展，尤其是在DeFi领域。我们不能让波动和市场混乱去中心化我们对这一事实的注意力。

另一方面，也有大量无用的碎片被涨潮挖出。利用投机周期，随着潮水退去，这些碎片很可能会归零。对现有观点保持健康的怀疑态度，承认我们可能错了，这使我们能够重新审视自己的信念，并随着市场的发展而发展。如果经过认真检讨和公开批评，我们仍然认为我们的观点是正确的，就会更有说服力。

正如并非每一个“新兴市场”的新贵最终都取得了巨大成功一样，再多的整体潜力也无法消除加密领域的这些挑战。

不管背景多么强大，在市场上生存都不是一种权利——只要问问那些再也没见过自己钱的互联网热潮投资者就知道了。避免亏损与获取利益同等重要，甚至更重要的是“麻木涨”的纯牛市可能不会持续，但好消息是，对于那些投入工作的人来说，仍然有很多潜在的回报。

加密货币为那些努力学习、检查和承担合理风险的人提供了一个世代的机会，使他们能够获得指数级的财富。它比任何传统的股权投资都更开放、更容易获得。创始人直接与社区互动，并以链中指标的透明度为标准。没有哪家投行会对信息获取设置限制，因为这些障碍在连锁世界并不存在，而你在加密货币方面远远领先于普通的大机构投资者。

机构将不得不向你购买——让这个想法沉沦一段时间。

所以让我们继续关注奖品，开始工作吧。

基本面没有改变

去中心化金融（DeFi）的诞生及其改善（或在某些情况下取代）世界各地（无论是发达国家还是发展中国家）提供的传统银行服务的潜力意义深远。

出于纯粹的好奇，我们参加了2019年在伦敦帝国理工学院举行的第一届DeFi会议。我们意识到，我们偶然发现了一些特别的东西。“疯狂”是一种轻描淡写的说法，尽管即使在那个时候，也不清楚任何人如何从任何东西中赚钱。

但有一点让我们震惊：大量聪明的年轻人投入时间和资源，开发出一套完全以代码为基础的无证银行系统，不受第三方中介的干扰，这几乎是培养出一些有才华、有创造力的人才的统计保障结果。令人着迷的是，这种心态是一种相互合作，而不是我们在别处看到的竞争。

两年后，抛开价格波动不谈，加密社区——尤其是DeFi的项目——有很多值得骄傲的地方。从去中心化的贷款到收入聚合器再到自动化的做市商，创新的程度令人震惊。

另一方面，加密货币是高度开放的。这是一个没有进入壁垒的市场。流动性涌入系统的浪潮，加上Twitter、meme、youtube、tiktok和所有其他炒作机器，已经把市场变成了一个狂野的西方：没有保障、没有监管和全方位的自由。

对任何有能力操纵它的人来说，时机已经成熟。

难怪当麻木上升时，它会上升；当麻木倒下的时候

有些项目归零

首先，坏消息，会有很多零。

正如我们之前在博客上所写的，去中心化即将到来。在过去的几年里，尽管一些优秀的创新DeFi协议已经发展了它们的业务，例如AAVE、maker、Uniswap、curve、year、synthetix等等，但是许多其他协议可能注定要失败和过时。

这没有问题-这就是它应该如何工作，这是一个残酷的创造性破坏过程，只有最好的项目生存下来。这就是达尔文主义。很多实验，有的成功了，大部分失败了，没有人有生存的权利。想想第一代第1层链，它一直是有希望的（并且继续只承诺，而不是交付），开玩笑说有点太多的代币-我们不点名，但我们都知道我们在想什么。

去中心化的典图像是“麦糠分离”。理想情况下，这将是市场上最舒适的解决方案，因为糟糕的项目将被简单地扔掉，而好的项目将被保留。

不幸的是，情况并非如此。无论是叙事功能、市场结构、参与者还是这三者的任意组合，在加密货币的早期阶段，相关性都非常高“比特币是最大的加密货币，其他一切都是一样的，只是不同。”共同的叙述导致整个市场的命运取决于围绕比特币的情绪。

这种情况开始发生变化，但变化很小。每一个熊市周期都会经历一次清理，下一个牛市往往会看到新的理念和项目获得真正的吸引力，从而与既定的理念和项目区别开来。

在加密货币中区分好坏更类似于在火中提炼黄金。一切都会融化，但杂质会被焚化，留下美好的东西。火的考验是不愉快的，但它是唯一的方式来解锁仪器，因此无法摆脱交织在一起。

许多代币只代表想法，一些股票也是如此。不管资产的类是什么，现实总是迎头赶上：如果它的价值为零，它就会以某种方式趋于零。

如果某件东西有价值的唯一原因是价格的上涨，这一点尤其正确。听起来耳熟吗？毫不奇怪，加密货币是臭名昭著的“赌场”。

我们都可以在摆脱这种形象方面发挥作用。

正如我们前面提到的，大多数项目都是全天候开放的，不管好坏（我们认为这样更好）。有时我们可能会忽略一个事实，即项目的基本进展与其公开交易价格有关。就像股票一样，但更是如此。因为加密货币在很大程度上缺乏机构参与，所以货币的粘性很低——一般来说。

你可能会问，“胡德勒”？事实上，人们必须被告知hodl本身意味着决定举行不是不言而喻的“需要提醒的事实表明，与Meme所代表的相反，资本不是粘性的。

为什么？因为在他们的脑后，有一个琐碎的问题，“如果这是一个零值庞氏骗局呢？”这种怀疑在牛市中消退，但一旦“只涨不涨”结束，它又会回来报复。它存在的原因是，所有先令和快速赚钱的承诺都在继续——没有人真正确定它们是否被卖了一件无用的东西。

有时候，最喜欢它的极端分子（例如bit比特币）永远不会得到报酬（例如，他们永远不会得到报酬）。

谁知道他们真的有钻石手？

幸存者的偏见是巨大的-记住，很少有人告诉人们他们的hodl零代币。

柠檬理论与市场机构

我们最喜欢的经济理论之一就是众所周知的“柠檬理论”。论文题目为“柠檬市场：质量不确定性与市场机制”。作者是2001年诺贝尔经济学奖得主乔治·阿克洛夫（与迈克尔·斯彭斯和约瑟夫·斯蒂格利茨合著）。

鲜为人知的是，他的妻子是前美联储主席、现任财政部长珍妮特·耶伦。

柠檬理论讲述了一个信息不对称的故事：购买者去二手车市场，那里有两种二手车。好的二手车（桃子）和坏的二手车（柠檬）都有卖，但购买者不能仅凭外观来判断汽车的性质。他依靠一个二手车推销员来销售他提供的汽车。然而，当一个无知的买主想要找到一辆好车（桃子）时，一个二手车推销员想要以一辆好车的价格卖掉一辆坏车（柠檬）。

听起来熟悉吗？

最重要的是，买家知道销售人员是这样被激励的。那么，发生了什么？总之，买主需要一辆车，但他不确定销售员是否在卖垃圾。因此，他必须假设所有的汽车都是柠檬，并相应地出价。这对桃子来说是个坏消息，但由于推销员的自私动机，现在一切都是柠檬色的。

加密货币市场也是如此。柠檬多，桃子少，但由于周围二手车销售人员太多，谁得不到这种不对称信息，分不清柠檬和桃子，谁就会先涉足股市，然后再问，因为市场“只涨不跌”。。

柠檬像桃子。

它是程序化的，这就是我们现在得到的。

每当我们审视市场时，最重要的是了解市场结构。

一旦你知道你的对手是谁，你就可以建立一个心理模来描述这些不同参与者在不同情况下的行为。显然，Meme代币的投资者不同于DeFi。如今比特币的投资者形象与一年前的比特币完全不同，更不用说一年前了。此外，不同类的投资者有不同程度的了解、理解和信念。

理解这一点是绝对必要的——如果你知道，你就知道。

交通在短期和长期内推动市场。任何相信加密货币结构性牛市案例的人都希望将长期粘性资金投资于从根本上保证资金安全的项目。随着时间的推移，这会抑制波动性，增加项目正确做事的动力。

创造一些有用的东西，而不是追逐牛市卖给你，如柴狗硬币。

DEFI吸引了全世界的目光

好消息是加密货币有很多有用的实验正在进行。与2017-18年不同的是，当时大部分空间都是“蒸发器”，除了白皮书和聪明的想法，没有其他材料。现在我们正在寻找既能成功部署又能实现产品市场化的项目，这些项目适合我们自己，并能持续盈利。

迅速上涨的价格吸引了所有人的注意，从持枪歹徒、交易员到机构投资者。可以说，后者还没有加入，但他们会享受事后诸葛亮的好处。没有什么比熊市更能区分好坏了。

不需要做市商的交易所，不需要银行家或贷款专员的银行，以及允许协议自由无缝互动的生态系统，这些都是所有投资者几十年来梦寐以求的投资机会。当我们说查看世界各地商业/投资银行、经纪人或交易所运营商的季度业绩是待办事项清单上最不吸引人的事情之一时，请相信我们。

他们是为了这些机会而来的。当我们开始看到传统的投资基金像我们最近做的那样写以太坊和DeFi项目的研究报告时，你会知道情况越来越糟。是的，他们在投资方法上可能会更加谨慎，在加密之旅的某个时刻，他们可能会避免我们中的许多人所采取的令人兴奋（至少是在上升）的Yolo方法。但它们将为表现出最基本承诺的项目提供稳定的资金。

他们正在做这项工作。当他们来的时候，他们只会买最好的。我们得先走。

最近的抛售对我们来说是一个机会，让我们把注意力从“只升不降”和“登月”的意识形态上转移开！正确理解项目如何创造有形价值。想想在这个周期中证明自己是DeFi基础设施关键部分的项目：ETHer、AAVE、synthetix、yfi、curve、compound、maker、Uniswap等等。有些在DEFI夏天之前规模很小，但在下一轮比赛中可能会变得越来越大、越来越强。几乎可以肯定的是，第二波新项目可能仍在此时萌芽和发展。

在更广泛的加密领域，同样的原则也适用：最终生存和繁荣的项目是那些具有适当内在价值的项目。

我们看到了代币经济学的一些非常创新的应用，并构建了这个循环：从元宇宙中的区块链游戏到Axie infinity等公司，它们的指标正在消失；引导全球无线网络。与氦一样，热点的数量和利用率稳步上升；NFT艺术拍卖在最著名的拍卖行取得了巨大的成功，使新一代艺术家成为全球瞩目的焦点。会有更多的。

创作者、音乐家和其他人刚刚开始思考区块链技术将如何发展他们的产业。

对我们来说，去银行化不仅仅是复制基本的银行功能。这是关于创造一个完整的生态系统，吸收有形和现实世界的价值，并允许在生态系统内外无缝转移价值。如果你的银行持有法定货币（或所有其他现实世界的资产）的钥匙，你就不能和他们分手。

还有很多工作要做。这绝不是结束。这只是个开始。

不要问它要多少钱，问问它能为你做些什么。

投资经理是利润最大化者——他们有工作，对客户负责管理和保护他们的资产。将客户资金置于风险之中的决定是一个巨大的责任，因此“Yolo”是任何受人尊敬的机构经理100%的选择。

试图向风险管理委员会解释为什么dogcoin会出现在投资组合中——必须解释的想法足以证明不拥有dogcoin是合理的。信托负债立即从可投资区域提取95%的资产。我们喜欢将加密货币视为一种具有公共流动性的风险资本——但仅仅因为某种东西的价格上涨并不意味着它需要被追捧。

机构将购买正确的项目-我们对此毫不怀疑。

相反，我们需要了解每个风险敞口如何从根本上转化为价值创造，并衡量出现问题的风险。一旦基本面到位，就可以围绕价格行为和市场时机展开对话——而不是相反，当然不仅仅是后者。

这是一个阿尔法漏洞：在一个没有银行的世界里，没有一家投资银行控制信息流，为客户提供特权。每个人都可以访问链上的数据。没有人有理由不做研究。

那我们去哪？