继四家基金公司于去年年底推出首批指数增强ETF后，最近又有不少的指数增强ETF产品陆续快速获批，跟踪的标的指数已经由沪深300和中证500进一步扩大至中证1000、科创50、科创创业50、创业板指数及MSCI中国A50等宽基指数。

指数增强ETF作为一个新生的基金产品种类，我们到底该怎么用，本文将对此进行具体展开。

一、指数增强ETF：指数增强+ETF

顾名思义，指数增强ETF是指数增强基金和ETF基金的结合体，将两者的优点很好的融合在一起。

ETF最大的优势是交易便捷以及交易成本低，可以避免申赎及法规要求带来的现金拖累。如果投资者具有比较强的交易能力，可以在日内四个小时的交易时间选择合适的时点进行买入或者卖出交易，而且如果ETF的流动性还不错，投资者对ETF进行买卖的交易成本要显著低于场外基金的申赎回成本。至于现金拖累，具体解释起来相对复杂，简单说来即是场外基金无法实时做到满仓（法规要求低于95%，大额申购也会稀释仓位），ETF不存在这些问题（仓位可以接近100%）。

场外指数增强基金最大的优势在于有获取超额收益的想象空间。由于A股市场有效性相对较差，过去指数增强基金大多能够获取到不错的超额收益。今年以来市场整体表现不佳，但不少指数增强基金业绩取得了不俗的投资回报，年初至今不少宽基指数增强基金的跌幅收窄到个位数以内。

指数增强ETF则把两者各自的优点结合在一起，既保留了ETF交易便捷和交易成本低的特点，又保留了指数增强基金获取超额收益的特点。

那么是不是指数增强ETF自此就把ETF和场外指数增强基金给取代了？

其实并不尽然。

二、ETF、指数增强及指数增强ETF：该如何选？

指数增强ETF固然融合了ETF和指数增强各自的优点，但从另一方面来说，指数增强ETF多少有点拧巴。这主要是因为哪怕再优秀的指数增强基金，其战胜指数均是以季度甚至年度来兑现，中短期能否战胜指数则是高度不确定的；而ETF则具有非常强的交易属性，对交易时点的把握精确到日内，而在这样短的时间尺度里指数增强策略带来的不是超额收益，而是非常强的业绩不确定性。因此把指数增强和ETF放在一起，从投资期限的角度两者天然就会存在矛盾，指数增强ETF尽管有许多优点，但并不能满足投资者的所有需求。

如果持有时间较短（小于半年），优先选择ETF。如果持有时间较短，那么这代表着投资者对短期市场有着非常明确的预期，希望能够赚到市场Beta的钱。而在短期内，指数增强ETF能否战胜业绩基准具有非常强的业绩不确定性，因此买入指数增强ETF有可能最终导致投资者看对了市场，但最终赚不到钱（因超额收益回撤）。

如果持有时间较长（一年以上），优先选择指数增强ETF。如果持有时间较长，指数增强ETF战胜基准指数的概率大幅增加，因此相对于普通的被动ETF产品，指数增强ETF是一个更优的选择。至于指数增强ETF相对于普通的场外指数增强基金，在这两类产品是同一管理人的前提下，指数增强ETF会是一个更优的选择，主要理由有三点：

（1）买卖时间更为灵活，可以精确到日内特定时点；

（2）指数增强ETF每日均会披露管理规模，对于对规模敏感的指数增强基金而言，这更有利于持有人及时做出交易决策；

（3）指数增强ETF基本可以做到99%以上的高仓位，另外大额申购也不会造成现金拖累（大额申购往往在指数大涨的时候发生，场外指数增强基金很容易因此被摊薄权益仓位，从而影响业绩表现），这更有利于基金做好相对业绩基准的超额收益。

如果不容易控制自己的交易频率，优先选择场外指数增强基金。指数增强ETF交易方便，但这对于热衷追涨杀跌的投资者而言，并非是一件好事情，此时如果投资场外指数增强基金能够有效降低大家的交易欲望。

跟踪同一标的指数的指数增强ETF存在很大差异，需要注意分辨。与普通的被动ETF产品不一样，跟踪同一指数的指数增强ETF因管理人的能力差异，可能会存在巨大的业绩分化。以去年年底成立的首批两只中证500指数增强ETF为例，华泰柏瑞管理的中证500增强ETF（561550）今年以来仅下跌9.78%，显著战胜中证500指数；而景顺长城管理中证500增强ETF（159610）今年以来下跌18.79%，落后中证500指数。由此可见指数增强ETF固然好，但对我们在选基上也提出了更高的要求。

对于指数成分股数量少的指数增强ETF，尽量避免选择。目前A股市场的指数增强策略大多采用量化手段，而量化投资则主要是靠概率取胜，而非靠深度取胜。因此对于成分股数量较少的指数，比如像创业板指数、科创50、科创创业50及MSCI中国A50等，它们由于成分股数量少（50只），大概率很难取得理想的超额收益，因此这类指数对应的指数增强ETF产品对投资者带来的意义相对有限。中短期这类产品战胜指数的不确定性更大，那么对于投资者而言还不如买普通的被动指数产品来得踏实。

三、指数增强ETF对于同行的价值

在前面几部分我们探讨了指数增强ETF对于投资者的意义。其实考虑到指数增强ETF每日公布完整的申购赎回清单，不论是持有人还是同行可以通过此了解到各家公司指数增强ETF的实时持仓情况，这似乎对专业的同行而言能带来一些想象空间。我认为主要包括两点：

（1）通过逆向解析指数增强产品的实时持仓（变化），可以能在一定程度上了解到该产品采用了什么样的选股因子，进而给大家在进行因子投资时以额外启发。

（2）增强或许还可以再“增强”。将指数增强ETF净值的表现与每日申购赎回清单持仓的涨跌幅进行一一对照，可以发现两者非常接近，由此可以推知申购赎回清单中的持仓基本能够如实反映基金的真实持仓。既然这样，不妨开个脑洞，同行是不是可以考虑新发一只基金，在优秀指数增强ETF公布的持仓基础上采用自己的选股逻辑进行再一次增强。打个比方，像华泰柏瑞的量化指增产品，一直有很好的业绩口碑，如果有人能在这个基础上采用主动或者量化的增强方式进行再一次增强，或许能够很受大家的欢迎？

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