投顾月度观点
10月A股市场延续三季度以来的疲弱走势，当月沪深300、上证50、创业板和万得全A指数分别下跌7.78%、12.04%、1.04%和2.55%。其中以上证50为代表的大盘价值风格大幅跑输市场，小盘风格相对活跃，整体市场赚钱效应不佳。
10月偏股基金指数下跌超过3%，为连续第4个月下跌。然而相对于中证800、上证50和沪深300等宽基指数而言，仍有明显的超额收益。
近年来关于指数基金和主动管理型基金孰优孰劣的讨论甚嚣尘上。一方认为从海外成熟市场经验来看，相当一部分主动管理基金无法跑赢宽基指数，而后者具有费率低、流动性高和交易便利等优势，是未来投资者使用的主流工具；另一方则认为从A股长期的历史数据来看，以885001Wind偏股混合型基金指数为代表的主动偏股基金长期相对沪深300、中证500、中证800乃至创业板指数都有明显的超额收益，而A股散户占比较大的投资者结构，也将为主动偏股基金相对宽基指数长期获得超额收益奠定基础。
我们认为，两派观点各有其基于自身的角度和立场。最终还是要以实际业绩数据作为评判的标准。“指数基金派”往往低估了过往十多年来主动管理型基金相对于A股宽基指数的持续超额收益，过度放大了17年等特殊市场环境下上证50等指数相对于主动偏股基金的超额收益，更有甚者喊出了类似“50永远涨”之类的线性外推口号，却忽略了17年上证50大幅跑赢偏股基金指数背后所隐含的房地产周期大幅上行的宏观环境，而后者这样的宏观环境，并不是A股市场所面临的常态化经济特征。
而对于坚信“主动偏股基金”的这一方来说，也要注意到A股的“去散户化”进程仍在持续推进中，越来越多的个人投资者通过借道基金的专业方式试图获得更好的投资回报和体验，随着包括公募基金在内的机构投资者占比不断提升，海外市场所出现的主动偏股基金超额收益边际下降的现象也有可能逐渐出现。
从我们投顾组合《匠人匠心》的底层基金构成基础来看，我们目前是坚定的“主动偏股基金爱好者”。其原因在于，从2004年至今的历史来看，主动偏股基金指数在大部分年份都能保持对包括上证50、沪深300、中证500、中证800以及万得全A指数的高胜率，虽然在2014年、2017年这样的蓝筹风格明显占优的年份上证50和沪深300等大盘风格宽基指数相对主动偏股基金有较为明显的超额收益，但获得这份超额收益的前提是投资者需要前瞻性的提前预判到A股的这种风格变化以及持续正确识别这种风格变化背后的经济基本面因素；无独有偶，站在2013-2015以及2019-2021年来看，创业板指数也大幅跑赢了主动偏股基金指数，但我们也应该辩证地看到，在2011年、2016-2018年这样的创业板指数大幅杀估值挤泡沫的过程中，主动偏股基金指数明显有更好的风格适应性。
从长期来看，积累权益型投资复利的关键因素在于尽量好的控制回撤，同时在牛市过程中不失进攻性，基于这“回撤”和“收益”这两大关键因素的考虑，我们相信以优质主动偏股基金去构建组合是相当置信度比较高的“次优选择”。
在投资中我们经常犯的一个错误是以“后视镜”的角度试图去寻找过去一段时间的“最优选择”，其隐含的心态是追求未来一段时间投资曲线上的“最大赔率”。殊不知，“置信度”是我们在进行投资选择中的一个重要参考指标，而我们在回溯各类资产历史表现的过程中，由于所有资产的历史表现都是已经发生的既定的结果，置信度为100%，因此通常我们根据“后视镜”对未来所做出的的投资预判和决策有显著的“线性外推”成分，忽略了该决策在面向未来时的低置信度和可实现性。
“不得贪胜”、“弱者思维”就是我们对于“指数基金派”的回应，投资从来不是一件容易的事。在我们的理解范围中，行业轮动和风格轮动是两个对投资能力圈要求极高的工作，包括我们在内的大部分市场投资者都难以完全胜任这个任务。因此我们选择对市场采取一种“谦逊”的态度，选择那些相对市场持续能获取Alpha的基金经理，帮我们处理这些投资难题。
在投资这项长期工作中，很多时候我们并不应该与市场对抗，迎难而上；投资和料理一样，应该是带给人们幸福的，而不是贪婪和自负。
在投资长路上，感谢你们的陪伴，相信假以时日，这份“投资料理”定会绽放出属于它的光彩！
投顾主理人杨晓磊
2022年11月21日
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