雪球理财的玩法（滚雪球理财产品）

作为一种金融衍生品，雪球（期权）产品在过去几年中大放异彩，到目前该产品的存量规模早已经超过了1000亿元。相比于传统的理财产品或基金，它在提供较多下跌保护的情况下，能有较大的机会获取高达年化20%的收益，由此获得了市场上投资者的青睐。

不过，投资雪球并没有那么简单，投资者需要正确认识市场风险和投资收益之间的关系。雪球产品并不会100%赚钱，雪球产品经过设计之后，存续期限、敲出安排、敲入点位、收益率等基本上都已经确定，唯一不确定的是能否实现预期的收益率，以及什么时候实现。

如果想要提高敲出的概率，即提升雪球的胜率就需要改变雪球产品的设计结构，这就是在传统的经典雪球结构（此前我们有过介绍《现在买雪球产品是个好的选择吗？》）基础上做出一些改变，以此满足投资者个性化的定制需求。今天，就给大家介绍几种不同类型的雪球产品结构。

提升胜率的雪球结构

雪球适合在震荡行情中获利，市场不会大幅下跌但上涨空间也有限，投资者愿意承担下跌风险以换取固定票息。在展开介绍之前，我们应该清楚两个事实：

1）投资者的本金保障需求越强，雪球的进攻性就越弱、更偏向于防守型；

2）安全性和票息并不是线性关系，需要进行测算；

这就导致投资者如果想要提高安全性，提高敲出概率，可以设置降敲、降落伞结构、展期等；如果想要提高票息，可以选择敲出增强策略等。在期限、障碍价、敲出安排、部分保本等具体条款上，雪球都可以进行定制。

接下来，我们首先介绍提升胜率的雪球结构，可以采用降低敲入/敲出、增加敲出观察/减少敲入观察、延长期限等手段，这类雪球有很多种类型，下面简单介绍一些。

1、降敲雪球。和经典雪球结构相比，其敲出水平并不是固定不变的，而是会设置多个敲出观察日，一次没有敲出那就等下次，同时敲出水平逐步降低，提高整体期限内敲出（获利了结）的概率。

2、降落伞雪球。这类雪球期限（2年）比一般的经典雪球期限（1年）要长，敲出事件的设定比传统的挂钩标的收盘价>=期初价格*103%要更低，只需要>=期初价格*100%即可。

如果产品存续期间一直没有敲出，敲出水平会在期末大幅度降低，最后一个敲出观察日的敲出水平为期初敲出水平*85%即可，提高期限内的敲出概率。

从胜率和盈亏的角度来看，如果挂钩标的期末价格小于期初价格，根据历史数据回测，在采取降落伞雪球结构的情况下，把降落伞水平设置在80%，差不多可以挽救回一半的亏损可能。

3、救生艇雪球。和前述两个明显不同的是存在一个敲出重置：在重置观察期内发生敲入后，重置敲出水平，提高敲出概率，降低敲入之后无法敲出的风险。但是不存在本金保障，敲入未敲出、期末发生较大幅度下跌时，可能产生亏损。

相比普通雪球，救生艇雪球可以在指定观察期内满足特定条件时大幅下调敲出水平，从而在市场大幅回撤情况下为投资者提供“救生艇”，提高敲出概率，获得正收益。

此外，还有救生艇Pro——多重救生艇雪球，重置事件可以多次触发，并可根据投资者需求设定重置水平、重置后敲出水平、重置观察期等。

磁吸雪球，若在重置观察期内未敲出，就有机会下调敲出水平，提高敲出概率，获得年化票息收益。

安全垫雪球，若发生敲出，则提前自动赎回，获得年化票息收益；若未发生敲出，期末标的下跌但未跌破安全垫，则获得本金保护；若未发生敲出，期末标的跌破安全垫，则相当于持有标的承担标的下跌幅度，极端情况下可能损失全部本金。

防御雪球，相较常规雪球，可在标的下跌过程中额外提供提前终止机会 (即触发防御事件) ，在标的亏损时及时退出并兑付防御收益，降低敲入大幅亏损的潜在风险。

最后，还有双周观察敲出雪球、展期雪球等。

提升票息的雪球结构

第二类是提升票息的雪球，可以采用提高敲入、调节分布、增加标的、叠加call等方式。

1、例如降红利雪球，降低红利票息以补贴敲出票息，回测看拿敲出票息的概率显著高于红利票息。其原理是设置一个固定比例的红利票息，如果发生敲出，最终是获得100%本金+敲出票息，既没敲出也没敲入是100%本金+红利票息，敲入且未敲出则可能亏损。

2、还有一种是蝶变雪球，和降红利雪球相比，敲出水平逐步降低，与此同时敲出时间越晚，敲出票息也会变得越来越低，提高整体期限内敲出的概率；与普通雪球相比，敲出阶段越早，对应年化票息越高，与雪球短期敲出概率较大的特点相对应，提高短期敲出的绝对收益。

想要提升票息，还可以做敲出增强雪球，当触发敲出事件时，额外参与敲出水平以上标的50%的上涨收益，在标的大涨阶段及时获取更高收益，即发生敲出时，最终会获得100%本金+敲出票息+标的部分上涨收益。另外，还有双标的Worst-of雪球、双标的记忆敲出式Memory雪球等。

应对敲入的雪球结构

雪球产品存在敲入事件，一旦敲入事件发生，投资者将面对亏损。为了应对敲入事件，可以采取自动展期、降低敲出等方式，这可以在设计雪球结构时对此进行约定。

比如敲入增强雪球，相比普通雪球，该结构更适合于存在一定下行风险，但长期有反弹机会的市场情形；在其他要素相同的情况下，可能折损部分票息，换取敲入后更大的向上弹性，以降低下端风险。

当发生敲入后，多倍参与反弹，上涨实现行权水平建仓；如果敲入后发生敲出，在年化票息基础上可额外获得绝对收益；只有发生敲入且从未敲出、期末发生较大幅度下跌时，才可能发生本金亏损。

敲入增强雪球的条款设计比较灵活，可根据投资者需求设定不同的标的池(个股或股指) 、敲入敲出水平、敲出票息、敲出观察频率、行权水平、敲入后上端参与率等。

减少亏损的雪球结构

当雪球的敲入事件不可避免，必须直面亏损的时候，还可以采取一些措施来减少亏损，包括对雪球产品设置限亏结构、价外期权、降低下行PR等。

1、敲入保护雪球就是其中一种，结构特征是触发敲入事件时，通过降低参与率减小亏损幅度，亏损时也提供一定下跌保护。当发生敲出时，可以获得100%本金+敲出票息；既没敲出也没敲入时，可以获得100%本金+红利票息；敲入且未敲出时，可以获得：挂钩标的期末价格/期初价格*本金*敲入参与率（亏损，但亏损程度减半）。

2、限亏雪球，这类雪球产品的特点是：挂钩指数表现，上涨及时锁高，下跌控制下行风险。跟直接持有标的相比，在标的上涨或震荡时，享受每月观察锁高机制，只要指数不下跌，立即结束并获得8.1%年化收益；在极端下跌行情下，产品仅会承受最多20%的本金损失。

限亏雪球的收益公式明确可算，跟踪中证500指数的涨跌幅表现，不依赖投资人管理水平。结构设置也比较灵活，可通过部分保证金投资，在风险承受范围内提升资金利用效率。

另外，还有敲入缓冲OTM雪球、部分保证金雪球/保证券雪球等类型。需要注意的是，以上所有讨论仅为示意性价格，不代表投资者可实际成交的价格。

在长期利率水平较低的市场环境下，雪球类产品为愿意承担一定风险的投资者，提供了高收益的投资机会，增加了更多选择。同时，雪球类产品的结构可以根据需求进行定制，产品设计的灵活度比较高，作为一种金融衍生品，国内市场的发展空间还有很多可供挖掘。

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