在文章《一些业绩很好，但是还比较冷门的基金》，我根据条件：(1)基金最新3亿;（2）近三年历史年化收益大于15%，筛选出了最近3年"收益/平均回撤"指标值最高的十只主动基金，其中就有：华商元亨灵活配置混合(004206.OF)
华商元亨有个突出特点，机构持有占比高达99%以上，个人投资者持有占比平均不到0.5%，按资产规模算，个人投资者仅持有两三百万，说是超小众也不为过。
如果不是通过历史数据筛选，恐怕也了解不到这只业绩突出的基金。
这只基金在过去3年的年化收益是16.2%，最大回撤是11.0%，平均回撤只有2.5%，非常的低，下图是它的历史净值曲线：
华商元亨的基金经理是胡中原，2019年5月10日开始参与管理本基金，2019年12月31日开始独立管理，至今差不多正好是3年，因此我们根据近三年的数据来评价这只基金是最合适的。
华商元亨最大的特点就是：收益不低，但回撤很低，初步猜想是这只基金应该是偏债型的，因为可带来稳健收益的债券类资产，可以很好地起到平滑资金曲线、降低回撤的效果。
高股票仓位的基金，如果要做到这么低的回撤，需要很强的择时能力，这个概率不如是偏债型基金高。
基金的历史股票仓位数据验证了我的初步猜想，华商元亨近三年的股票仓位基本维持在30%左右，非常稳定，这个特征倒像是"混合-偏债型"基金，虽然它的名字里叫"灵活配置"。
偏债型基金并不特殊，我最感兴趣的还是三成股票仓位是怎么做到16.2%的年化收益的，所以我对华商元亨的历史业绩做了归因分析，即将收益来源分解。
具体来说，是以半年为一个分析周期，将基金总收益分解为：市场收益、打新收益、选股收益、择时收益 ，即：
总收益 = 市场收益 + 打新收益 + 选股收益+择时收益
其中，市场收益代表股票资产和债券资产可以获得的市场平均收益，可以认为是"3成股票资产+7成债券资产"的资产组合可以获得的期望收益。
打新收益指基金申购新股可以获得的收益，有涨停板的新股假设以开板日均价卖出，没有涨停板的新股假设以上市首日均价卖出，打新收益和基金经理的专业投资能力关系不大，属于A股制度红利。
真正体现基金经理专业投资能力的是选股收益和择时能力，统称为"主动收益"。
下表是华商元亨的业绩归因结果：
华商元亨在最近6个半年报告期都获得了正收益，当然这个跟它有7成固定收益+打新收益增厚有关，并不稀奇，因为仅是这两项就基本可以使它在这6个报告期都是正收益。
选股收益方面，华商元亨在前3个报告期都是负收益，但是最近3个报告期是正收益，因此需要看一下它配置了一些什么股票。
华商元亨的股票持仓很分散，今年半年报的十大重仓股中，第一大重仓股中国国航的持仓占比也只有1.82%，前十大股票合计持仓占比也只有13.84%，而本期所有股票持仓占比是29.83%，半数以上的股票都在前十大之外。
其他季度的情况差不多，如果只看前十大，得不出客观准确的结果。
所以我们要看半年报和年报公布的全部持仓股票，我们对半年报和年报公布的全部持仓股票做一个板块和赛道归属划分。
华商元亨历史板块分布情况：
华商元亨历史赛道分布情况：
2019年下半年和2020年，这三个半年期，华商元亨的配置很分散。
2019年下半年超配金融股比较明显，占全部持股的1/3，但是当期金融股的股价表现处在全市场的中下游水平，然后是2020年开始多配了一点点的新能源。
这期间的市场主线板块如消费、医药、半导体，都没有获得超配，所以导致华商元亨这段时间内的选股收益为负。
2021年开始，华商元亨加仓了新能源，使得新能源成为了持仓中的唯一主线，占全部股票仓位的1/3左右，而2021年是新能源的大牛市，这是华商元亨期间选股收益为正的关键原因，从选股收益的数据来看，其他赛道的股票可能还拖累了收益。
综合来讲，华商元亨并没有表现出明显的选股能力，这方面最成功案例是坚守新能源，等来了2021年的新能源大牛市。
从今年三季报公布的前十大重仓股看，华商元亨大概率已经将重仓方向调整到了旅游消费方向，目前看，10月和11月的表现一般。
华商元亨最突出的能力还是在择时方面，6个半年报告期里，有5个报告期择时收益为正，仅1个小幅为负，平均每个报告期可为净值贡献4.22%的正收益，特别是在2020年上半年和2021年上半年这两个市场关键拐点和高波动的时间段，选股能力更是得到了充分发挥，分别贡献了10.35%和8.5%的收益。
做个总结：
华商元亨的"较高收益+低风险"业绩表现，首先是来源于股债(3:7)配置和打新收益配置，这两项收益的特点都是稳健，特别是在2019年下半年科创板开板和和2020年这两个打新红利高峰期，华商元亨的平均资产规模只有3亿左右，打新收益增厚非常明显，差不多一个半年报告期有5%。
其次，华商元亨自始至终表现出了较为出色的择时能力，这是它能在一种偏债型基金里做的收益率鹤立鸡群的关键原因，而选股能力只能说是平平，不加分也不减分。
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